筹资风险及互换防范
筹资是企业经营必不可少的一环。企业经理任何时候都必须了解其企业现时和未来的资金状况。开发资金以利用经营机会或使企业度过萧条期的能力将帮助业主或者经理做出更有效的经营决策。
但是，筹资活动中同样存在风险。概括起来讲，大致有以下几种：
1信用风险。这是指贷款人违约的风险，即贷款人违反协议，提前收回贷款，而借款人又一时难以筹措大笔的资金以偿付没有预料到的债务，这时就会有损失产生。这种风险其实也是一种清偿性的风险。这类风险最为典型的例子莫过于金融动荡时，储户纷纷向一家银行挤提，导致银行的资金不足以应付需求而宣告破产。
2价格风险。这是指由于价格的变化(例如利率或汇率的变化)而造成损失的风险。例如浮动利率上升，导致利息负担加重；
或者在借外债时，外币汇率升值，导致本金和利息偿付负担的加重。严格地讲，当通货膨胀率为负时，造成本金的利息升值也是一种价格风险。
3清偿能力风险。这是指企业资产除非付出极高的代价，否则无法迅速卖出而产生的风险。例如在经济萧条时期，房地产等极难出手，房地产商被牢牢地“套”住，无法支付大笔的贷款本息，面临破产倒闭的厄运。电视剧《北京人在纽约》中的王启明就遭遇到了这样一个风险而使其多年以来的心血全部白费了，打击不可谓不大。
那么，如何才能管理好筹资风险?
在进行风险管理时，首先必须遵循下列原则：
(一)均衡原则
1筹资货币币别要均衡，形成一个较合理的币种组合，如筹资货币与使用货币、偿还货币的币种一致，软、硬币搭配得当；
2所筹资金的期限结构要均衡，形成一种中长期与短期负债适度搭配的结构；
3总体利率结构要均衡，形成一个利用官方优惠利率，固定利率和浮动利率相搭配的均衡利率结构；
4筹资市场结构要均衡，避免集中于某一种资本或货币市场筹资所造成的信誉和偿还风险，根据实际需要和市场特点而选择筹集资金的场所；
5筹资总体成本结构要均衡，将利率、汇率、费用等成本因素进行综合考虑，使筹资总成本相对均衡。
(二)以保值而非赢利为目的
筹资风险管理的目的之一是为了防范和减少因货币汇率或利率等的变化而引起的对外负债的非人为增加，而不是为了赢利，由于一些防范风险的金融工具如掉期等既可以用来保值，也可以用来作投机性交易，因此，在具体运用这些工具时要明确使用目的。
(三)把握好实施保值的良机
筹资风险管理首先要对金融市场有一个全面的了解和较为科学的预测，特别是对风险因素及其影响因素有较深刻的认识，要有及时准确的信息渠道和对信息进行深加工为采取防范风险措施服务的各种技术手段。
(四)风险管理要贯彻始终
不仅筹措阶段要采取防范风险措施，在所筹资金使用阶段和偿还阶段更加要注重防范风险。为防范筹资风险，加强风险管理工作，世界上许多国家的筹资者和借款者都到金融市场上去寻找适用的保值工具和手段。80年代兴起的金融创新和西方国家金融改革既加剧了市场风险，同时也给风险管理者提供了不少保值和防范风险的工具，这些新的保值工具之间及与原有的金融保值工具之间既有所不同又相互联系，目前，国际上比较流行的保值工具和技巧主要有以下几种类型：债务互换、远期合约、期货、期权、货币指数化和负债币种多元化，如图1-7所示：
债务互换利率互换货币与利率交叉互换
货币互换
远期合约远期外汇合
约远期利率合约
期 货利率期货外汇期货
期 权利率期权外汇期权
互换交易是指不同交割期限的外汇通过买卖方式进行掉换或对相同货币债务和不同货币债务通过金融中介或直接进行互换的一种业务，包括掉期交易和债务互换，后者又包括利率互换和货币互换。
利率互换是指两个独立的筹资者，利用各自的筹资方式或渠道，分别筹措到币种、金额和期限相同但计息方法不同的债务，通过进行付息方式的调换，以期得到各自所需的利率种类，从而达到降低筹资成本和防范利率风险的目的。
利率互换之所以发生，除出于上述保值目的外，还因为存在着两个前提条件：
1存在品质价码差异，即互换双方因其信用等级不同而存在筹资成本差异，信用级别较高的一方，筹资成本会低于信用等级较低的一方，而且，前者较易筹措到固定利率计息方式的资金，后者则往往从短期资金市场筹措浮动利率资金；
2存在相反的筹资意向，信用等级较高的一方希望或宁愿支付浮动利率，而信用等级较低的一方则更愿选择固定利率方式，特别是当等级高的一方拥有浮动利率收益的投资而等级低的一方拥有固定利率回报的投资时，双方出于资产与负债搭配管理从而减轻风险的角度出发，可以通过某种中介达成互换协议。
例如：A公司的信用等级为AAA，B公司的信用等级为BBB，A公司可以较低的固定利率11.5%筹措资金，但它想以浮动利率方式计息，B公司在同一市场上以较高的浮动利率CIBOR(China Interbank Offered Rate)＋0625%筹措资金，但它希望用固定利率方式计息，于是双方进入市场，由A公司发行固定利率债券，B公司借入浮动利率贷款，双方互换债务。
上述的是最简单的利率交换，在现实中，交易者很难直接找到合适的交易对手，或者找到了也要花费极大的代价，于是，交易者一般通过中介机构或者代理人进行调换。
另外，除了固定利率与浮动利率的调换外，还可以进行浮动利率与浮动利率的调换，如将6个月付息一次的浮动利率债务调换式一年即12个月付息一次的浮动利率债务，以此来解决资产负债搭配管理中的期限不符问题，及可能出现的短期利率与长期利率倒挂问题；或者是固定利率与固定利率的调换，以此来消除企业现金流量的季节性波动，提供企业的资信程度，降低企业的筹资成本。
利息的支付，也一般是双方根据利率轧差付息。
与利率互换类似，货币互换也是由两个独立的筹资者将各自筹集到的等值的、期限相同但不同货币、不同计息方法的债务或不同货币相同计息方法的债务进行货币和利率的调换，可由银行提供中介，也可以是筹资者之间直接进行。
这是在调换交易生效日，A公司将所筹集的200万瑞士法郎按1美元兑15瑞士法郎的汇价卖给B公司，后者向A公司支付了113万美元；
到期交割结束该互换业务时，A、B公司双方按原定汇率即1美元兑15瑞士法郎买回当初所售出的货币金额，偿还贷款。
在跨国公司中，还经常采用以下形式来进行互换：
1平行贷款
这是指两国公司经过协商，双方以贷款形式向各驻对方国子公司提供相同金额的贷款，有以下三个特点：
①以存在对外投资管制和外汇管制为前提条件；
②双方母公司为贷款作担保；
③贷款须是货币不同，但金额期限相同的资金；
2背对背贷款
它是两国母公司相互提供不同货币的贷款，再各自将货款转贷给驻对方国的子公司，其特点是：
①以不存在投资管制和外汇管制为前提条件；
②债权债务相同；
③风险性小，筹资成本低。
3中长期期货合约
这是指两国母公司为避免汇率变动风险，事先订立中长期外汇合约，再进行交换，目的是套期保值，其特点是：
①该交易无现汇买卖；
②事先确定未来的外币收入或支出，但可折成现值并以同额的外币表示，以防范外汇风险。远期外汇合约、外汇期货交易以及货币期权交易可以详见第六章有关外汇风险规避的内容。
远期利率合约是指交易双方对一定期限内或一段时间后将要支付的浮动利率提前约定一个基准利率，到期时如果当时的市场利率与约定利率之间存在差异，则由其中一方向另一方补足，由此而签订的协议叫远期利率合约，又称远期利率协定。
在一项“远期利率协定”下，两个银行或其他机构签订一项协议，对未来某一段时期内的利率水平予以商定，如约定在签约6个月后起算的6个月内的利率固定，签约时，还需要确定起算利息的具体日期、期限、利率和金额，等到结算日当天，将双方签约时约定的利率与标准利率比较，若有差距，将差距按协议规定由某一方支付给另一方，若标准利率或市场利率超过约定利率，则由合同卖方支付给买方“利差”，反之，则由买方支付给卖方。
这样，合同买方锁定了未来的利率，避免了利率风险。远期利率协定涉及金额较小，每次交易中，银行需要动用的只是用相当于“合同利率”与“标准利率”之差的资金。
例如，甲银行贷出一笔金额为1000万美元，期限为9个月，利率为12%的款项，最初3个月，甲银行有较充足的资金(利率为11%)抵补这1000万美元，但3个月后则需在市场上另行筹措资金由于3个月后利率走势如何一时难以确定，为不承担利率甲银行与乙银行联系叙做了一笔“远期利率协定”业务，向乙银行“买进”一笔3个月后起算，期限为6个月，利率固定为12%，金额为1000万美元的“协定”，3个月后，6个月LIBOR(London Imterbank Offered Rate)已升至13%，超过协议的12%，于是甲银行便获得乙银行支付的补差款，其金额为：4792665美利率期货交易则是针对利率的变化而进行的远期合约的买卖，通常利率期货合约不会一直持有到期满，相反，其购买者往往会在合约到期之前，作一个相反方向的交易而冲销它。利率期货合约有固定的交易单位，交易月份限于3月、6月、9月和12月，利率期货合约的价格虽根据相关投资工具的利率而来，但是并不等于该投资工具目前的市场利率，只是表示对未来的一段期间内利率的预期。利率期货合约的价格是以100减去预期利率而得的，买卖结束后，由交易所的清算系统进行交割，此外，参与期货合约买卖者，事先需交纳一笔保证金作抵押，买卖期货合约的直接成本还包括预付交易所的佣金，在产生或结清一个合约单位时，均需支付佣金。试举例说明利率期货合约的操作。
例如，某公司在12月初因为一笔投资计划需借入一笔短期过渡资金3个月期的200万美元，由于担心在未来数月内美元利率会上升，从而使其筹资成本增加，该公司卖出12月到期的3月期欧洲美元存款合约2个单位，该合约在1月份价为94.00［利率为(100-94)/100＝6%］，该公司将其借款利率固定在6%，但是与预期相反，到12月份时，3个月期美元存款利率未升反降，他可以525%的低成本取得该200万美元的贷款，在取得贷款的同时，公司结算其利率期货头寸，该公司在期货头寸上的损失被降低的利率抵销，其筹资成本仍为6%(佣金及保证金等费用忽略不计)，具体计算
A该公司在期货交易中：
①卖出12月到期的3月期欧洲美元存款合约2个单位(200万美元)，价格为9400［利率为(100－94)/100＝6%］。
②到12月份，3月期欧洲美元存款利率下降为525%，此时期货合约价格为100-5.25＝94.75，即该公司财务买进2个单位的期货合约价格在94.75，损失75个基本点(94.75-94.00＝0.75)。
即损失＄25×75×2个合约＝＄3750
B12月份时，在3月期欧洲美元存款市场上，该公司可以5.25%的成本借进其所需款项，比其预计的6%成本降低0.75%(6%－5.25%＝0.75%)。
由上例可以看出，利率期货合约也锁定了未来的利率。
利率期权交易是交易双方就按议定的利率在将来某一规定日或期限内购买或出售某种利率的选择权预先达成协议，商定的利率包括上限、下限等，利率期权形式较多，目前，国际上常见的主要有：
1“封顶利率期权”
它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加，一般在国际银行同业间市场成交，若市场利率超过协定的利率上限，则期权的卖方付给期权买方(持有者)利率差额；反之，买方则放弃该权利，签订利率上限合约时，期权的买方即持有者向卖方即签署者支付一定比例的封顶费用为转移利率风险的成本，利率封顶期权的期限一般为2～5年，比较适合于中长期贷款。
2“封底期权交易”
它是指在卖方收到手续费后，即承担在协议期内当市场参考利率下降到预订的最低利率以下时，按协定的利率水平，向买方补偿超过部分利差损失的买卖双方的合约。当某一债务人认为市场的利率下降到某一水平的可能性较小时，就考虑采取“封底”方式，将某一水平之下的益处卖给银行，并同意在签定的期限内，如果市场利率水平下降到协定利率水平之下时，债务人承担向银行支付协定利率的部分的利差，由于债务人是卖方利率期权，因而可以从银行收到一定的保费，这笔保费可用来降低债务成本。利率“封底”使浮动利率贷款的债务人利用对市场的预测的准确性，收取保费，降低贷款成本，但是一旦利率下降到“封底”水平之下，债务人将承担一定损失。
3“两头封期权交易”
上述两种利率期权方式都是将浮动利率上、下敞口各封一半，以此来防范利率上升所带来的风险，或减少借贷成本，但这两种方法各有利弊，“两头封”期权业务就综合这两者的长处，将上、下浮息敞口全封起来，形成一个有限的防范范围，具期货合约的操作。
(一)利率及汇率风险
利率风险主要表现在资金的筹集及运用过程中以及一定时期中利率的变动，形式上表现在借款和贷款活动中利率的差异。汇率风险也可称为“外汇风险”，是因为汇率变动而蒙受损失以及将丧失预期收益的可能性。外汇风险的面相当广泛，例如就国际投资中从事国际性经营业务的企业而言，主要包括三个方面的风险，外汇交易风险，外汇折算风险和经济风险，外汇风险的详情请参阅“外汇风险和规避”一章。
(二)通货膨胀风险
通货膨胀是威胁全世界的风险，在某此发展中国家情况更严重，年通货膨胀率甚至高达100%以上。由于通货膨胀严重将导致原材料价格上涨，项目工程造价将会大幅度提高，各项费用将比计划增加较多，从而使企业的产品失去竞争力。尤其对于库存产品会产生连锁反应，它将进一步推至库存风险。
(三)证券价值风险
这一类风险，是基于社会经济发生变化，使证券本身的价值大大跌落。此种风险虽不直接影响企业的收益能力与偿债能力，但所给与证券价值上的打击很大。一种是价格风险，常常起于投资心理对于个别证券或某种特定证券的偏好或厌弃，与循环的经济波动有关。另一种是货币购买力风险，物价与工资的起落，表示货币价值的增强或削弱，所以，购买力加强，其损失在付款人，受益在收款人；购买力削弱，其利害则恰好相反。证券投资者所关心的主要是安全与稳妥，但购买力的风险会悄悄地使证券投资者蒙受损失。
(四)经营管理风险及其他风险
经营管理风险是指在企业的生产经营过程中由于某些因素发生变化而使企业经营管理受到影响的风险。对于经营管理风险，企业应及时对变化后的经营管理决策进行调整，这些调整主要包括产品原料和成本变化中的适应性措施，提高还是减少产品的销售量、销售价格，采取何种紧急措施克服意料不到的变化。如成本上升，往往是由于原料或零部件价格更加昂贵，通货膨胀使企业在工资、管理费用开支方面的支出增加，如此等等，这时就要对风险作出决策。
其他风险在此不一一列举。
1“封底期权交易”
它是指在卖方收到手续费后，即承担在协议期内当市场参考利率下降到预订的最低利率以下时，按协定的利率水平，向买方补偿超过部分利差损失的买卖双方的合约。当某一债务人认为市场的利率下降到某一水平的可能性较小时，就考虑采取“封底”方式，将某一水平之下的益处卖给银行，并同意在签定的期限内，如果市场利率水平下降到协定利率水平之下时，债务人承担向银行支付协定利率的部分的利差，由于债务人是卖方利率期权，因而可以从银行收到一定的保费，这笔保费可用来降低债务成本。利率“封底”使浮动利率贷款的债务人利用对市场的预测的准确性，收取保费，降低贷款成本，但是一旦利率下降到“封底”水平之下，债务人将承担一定损失。
2“两头封期权交易”
上述两种利率期权方式都是将浮动利率上、下敞口各封一半，以此来防范利率上升所带来的风险，或减少借贷成本，但这两种方法各有利弊，“两头封”期权业务就综合这两者的长处，将上、下浮息敞口全封起来，形成一个有限的防范范围，具体来讲，就是筹资者或债务人在买进“封顶”期权的同时，卖出一个“封底”期权，以卖出“封底”的保费收入来部分抵消买入“封顶”时所付出的费用，从而达到防范风险和降低“封顶”成本的双重目的。
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